Dot plot : lire les projections de la Fed

Quatre fois par an, la Réserve fédérale publie un graphique fait de petits points, et les marchés du monde entier s’y penchent comme sur un oracle. Le dot plot — le nuage de points — montre où chaque membre du comité de politique monétaire situe le taux directeur approprié à la fin des prochaines années. On en tire une médiane, que la presse présente comme « ce que la Fed va faire ». C’est précisément ce qu’il n’est pas : ni une décision, ni un engagement, ni même un avis collectif. En trois mois, de juin à septembre 2026, la médiane pour la fin de l’année est passée de 3,8 % à 4,1 %. Ce guide explique ce que sont ces projections, comment lire le nuage, ce que vaut sa médiane, quand il paraît, et six erreurs de lecture.

Qu’est-ce que le dot plot ?

Le dot plot est l’une des pièces du résumé des projections économiques (Summary of Economic Projections, SEP), que la Réserve fédérale publie à l’issue de quatre de ses huit réunions annuelles : mars, juin, septembre et décembre. Chaque participant — les gouverneurs de la Réserve fédérale et les présidents des douze banques fédérales régionales, votants ou non cette année-là — y remet ses propres projections pour quatre grandeurs : la croissance du PIB, le taux de chômage, l’inflation et l’inflation sous-jacente, à la fin de l’année en cours, des trois suivantes, et « à long terme ».

Il y ajoute une cinquième ligne, qui fait le dot plot : le niveau du taux des fonds fédéraux qu’il juge approprié à la fin de chacune de ces années. Chaque participant devient un point sur le graphique, placé au milieu de la fourchette cible qu’il retient. Les points sont anonymes. Dix-huit participants ont remis leurs projections en septembre 2026.

L’analogie utile est celle d’un bulletin météorologique établi par dix-huit météorologues qui ne se concertent pas. Chacun dit le temps qu’il ferait si l’on suivait sa propre route ; on reporte les dix-huit avis sur une carte ; et l’on regarde où ils se groupent. Ce n’est pas le plan de vol de l’avion. Le plan de vol, c’est le communiqué, voté, et il ne porte que sur aujourd’hui.

« Approprié » : le mot qui change tout

Le titre du tableau des projections le dit en toutes lettres : ces projections sont établies par chaque participant « selon ses propres hypothèses de politique monétaire appropriée ». La Fed définit cette politique appropriée comme la trajectoire future que chaque participant juge la plus propre à satisfaire son interprétation individuelle du mandat — emploi maximal et stabilité des prix. Un point n’est donc pas un pronostic de ce que le comité décidera : c’est ce que ce participant-là estimerait souhaitable, compte tenu de sa propre lecture de l’économie. Deux participants qui s’accordent sur le diagnostic peuvent placer leurs points à des niveaux différents, et inversement.

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Lire le nuage : médiane, dispersion, long terme

Trois lectures se superposent, et la presse ne retient en général que la première.

• La médiane. Le point du milieu quand on range les participants du plus haut au plus bas. C’est le chiffre des titres. Avec dix-huit participants, elle se situe entre le neuvième et le dixième point : il suffit qu’un ou deux participants déplacent leur point d’un cran pour qu’elle bouge d’un quart de point.
• La dispersion. L’étalement du nuage. Un nuage serré dit un comité d’accord ; un nuage étiré dit que la médiane ne représente personne en particulier. La Fed publie deux mesures : la « tendance centrale », qui écarte les trois points les plus hauts et les trois plus bas, et l’étendue complète.
• Le point de long terme. Le niveau vers lequel chaque participant pense que le taux convergerait, sous une politique appropriée et en l’absence de nouveaux chocs. C’est l’estimation que le comité se fait du taux neutre — celui qui ne stimule ni ne freine l’économie. Il bouge lentement, et ses déplacements disent plus que ceux de la médiane de l’année.

Les points sont placés sur une grille d’un huitième de point, parce que la cible est une fourchette d’un quart de point dont on retient le milieu : une fourchette de 3,75 % à 4 % donne un point à 3,875 %, que les tableaux arrondissent à 3,9 %. Pour le fonctionnement de cette fourchette, voir notre guide des taux directeurs.

Quand paraissent les projections, et à quelle heure ?

Réunion du comité	Projections et dot plot	Heure de Paris du communiqué
27–28 octobre 2026	non	mercredi 28 octobre, 19h00 — et non 20h00 : l’Europe est passée à l’heure d’hiver le 25 octobre, les États-Unis n’y passent que le 1er novembre
8–9 décembre 2026	oui	mercredi 9 décembre, 20h00
26–27 janvier 2027	non	20h00
16–17 mars 2027	oui	à relever : les États-Unis passent à l’heure d’été avant l’Europe
8–9 juin 2027	oui	20h00
14–15 septembre 2027	oui	20h00
7–8 décembre 2027	oui	20h00

Le jour dit, trois documents paraissent à la même minute : le communiqué, qui porte la décision ; la note de mise en œuvre ; et le résumé des projections, avec son nuage. La conférence de presse du président, une demi-heure après, sert souvent à relativiser le troisième. Notre guide du calendrier économique situe ces rendez-vous dans la semaine.

Le point contre-intuitif : la médiane n’est pas l’avis du comité

Les projections de septembre 2026 pour la fin de 2027 en donnent une démonstration. La médiane ressort à 4,1 %. Mais le niveau le plus souvent choisi n’est pas celui-là : huit participants placent leur point à 4,375 %, six à 4,125 %, trois à 3,625 % et un à 3,125 %. Le groupe le plus nombreux est au-dessus de la médiane ; quatre participants sont un demi-point à un point en dessous ; et l’écart entre le plus haut et le plus bas dépasse un point entier. Dire « la Fed voit ses taux à 4,1 % fin 2027 » efface tout cela.

Second enseignement : la médiane se déplace vite. En juin 2026, elle était de 3,8 % pour la fin de 2026 et de 3,6 % pour la fin de 2027 ; en septembre, de 4,1 % pour les deux échéances. Trois dixièmes et cinq dixièmes de point en un trimestre, pour des projections censées décrire un ou deux ans. Ce n’est pas une inconstance : les participants ont reçu trois mois de données de plus et ont révisé leur jugement, comme ils le doivent. Mais cela mesure ce que vaut un point comme indication de l’avenir. Les projections valent par leur variation d’une livraison à l’autre — elle dit dans quel sens le comité a révisé sa lecture — bien plus que par leur niveau.

Où en sont les projections

Au 21 septembre 2026, les dernières projections sont celles du 16 septembre. Le même jour, le comité a porté la fourchette cible des fonds fédéraux à 3,75 %–4 %, dont le milieu est 3,875 %.

Médiane des participants	2026	2027	2028	2029	Long terme
Croissance du PIB en volume	2,3 %	2,4 %	2,2 %	2,1 %	2,0 %
Taux de chômage	4,1 %	4,1 %	4,1 %	4,1 %	4,2 %
Inflation (indice PCE)	3,7 %	2,3 %	2,1 %	2,0 %	2,0 %
Inflation sous-jacente (PCE hors alimentation et énergie)	3,4 %	2,5 %	2,2 %	2,0 %	—
Taux des fonds fédéraux	4,1 %	4,1 %	3,9 %	3,6 %	3,2 %
Taux des fonds fédéraux, projections de juin 2026	3,8 %	3,6 %	3,4 %	—	3,1 %

Niveau du point (fin d’année)	Fin 2026	Fin 2027
4,375 %	4 participants	8 participants
4,125 %	12 participants	6 participants
3,875 %	2 participants	—
3,625 %	—	3 participants
3,125 %	—	1 participant
Médiane	4,125 %	4,125 %
Étendue publiée	3,9 % – 4,4 %	3,1 % – 4,4 %

Trois constats, sans en tirer davantage qu’ils ne contiennent. Pour la fin de 2026, seize participants sur dix-huit placent leur point au-dessus du milieu de la fourchette en vigueur. L’inflation projetée pour 2026, 3,7 %, est très au-dessus de l’objectif de 2 %, que la médiane ne voit rejoint qu’en 2029. Et le taux de long terme a été relevé d’un dixième, à 3,2 %. Ces chiffres seront remplacés le 9 décembre 2026 ; l’expérience du trimestre écoulé dit assez qu’ils peuvent l’être sensiblement.

Comment lire un dot plot à 20h00 : la grille

1. La décision d’abord. Le communiqué est voté et engage ; les projections ne le sont pas. Lisez-les dans cet ordre.
2. La variation, non le niveau. Comparez chaque médiane à celle de la livraison précédente. C’est le sens de la révision qui informe.
3. Combien de points ont bougé ? Une médiane qui change parce que deux participants ont glissé d’un cran ne dit pas la même chose qu’un nuage entier qui se déplace.
4. La dispersion. Regardez l’étendue et la tendance centrale. Plus le nuage est étiré, moins la médiane vaut comme résumé.
5. Le long terme. Un taux neutre relevé signifie que le comité juge le même niveau de taux moins restrictif qu’il ne le pensait.
6. La cohérence d’ensemble. Lisez le taux avec l’inflation et le chômage projetés : des taux plus hauts avec une inflation plus haute, c’est un comité qui court après les prix ; des taux plus hauts avec une croissance plus forte, c’est autre chose.
7. L’écart avec les marchés. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux donnent la trajectoire que les opérateurs escomptent. C’est la distance entre cette trajectoire et la médiane — et son évolution — qui fait bouger la courbe des taux à 20h00.

Six erreurs de lecture

• Prendre la médiane pour une annonce. C’est le point du milieu de dix-huit avis individuels, non une décision du comité. De juin à septembre 2026, elle a bougé de trois dixièmes pour l’année en cours.
• Compter les baisses ou les hausses « promises ». « Deux baisses en 2027 » est une soustraction faite par la presse entre deux médianes ; aucun participant n’a rien promis, et beaucoup ne sont pas sur la médiane.
• Ignorer qui vote. Le nuage mêle votants et non-votants, et la composition des votants change chaque année. Les points étant anonymes, on ne peut pas isoler ceux qui décideront.
• Oublier que chaque point suppose une politique différente. Les projections d’inflation et de chômage d’un participant dépendent de la trajectoire de taux qu’il juge appropriée. La médiane de l’inflation et la médiane des taux ne forment pas un scénario cohérent : elles peuvent venir de personnes différentes.
• Lire le point de long terme comme une cible. C’est une estimation du taux neutre, grandeur que personne n’observe, non un niveau que le comité s’engage à atteindre.
• Attendre de la BCE un graphique équivalent. La Banque centrale européenne publie, quatre fois l’an, les projections macroéconomiques de ses services — croissance et inflation —, non les trajectoires de taux de chacun de ses gouverneurs. Il n’y a pas de dot plot à Francfort.

Du dot plot aux marchés : la transmission

L’effet se lit d’abord sur les taux à deux ans, les plus sensibles à la trajectoire attendue des taux directeurs, puis sur le dollar : une médiane plus haute que ce que les marchés escomptaient fait monter les rendements courts et le billet vert ; l’inverse les fait baisser. Les actions réagissent au second degré, par le taux d’actualisation. Mais l’effet est souvent bref. Dans les semaines qui suivent, ce sont les données — l’emploi, les prix, la croissance — qui reprennent la main, puisque ce sont elles qui feront bouger les points à la livraison suivante. Le dot plot fixe un point de départ commun à la discussion ; il ne fixe pas la trajectoire. L’autre instrument du comité, son bilan, n’apparaît pas dans le nuage : voir notre guide du bilan des banques centrales.

Comment SPECULA cite les projections de la Fed

Dans La Note Sentinelle, une projection est toujours attribuée à l’institution qui la publie, avec sa date : « médiane des participants, projections du 16 septembre 2026 ». La note ne dit jamais ce qu’une banque centrale « va » faire ; elle dit ce que le comité a décidé, et ce que ses membres ont projeté. Elle ne convertit pas d’elle-même un écart entre deux médianes en nombre de baisses ou de hausses. Les projections citées sont celles des institutions, nommées comme telles. Notre méthode tient en quatre mots : un chiffre, une source. De l’information, jamais un conseil en investissement.

Questions fréquentes sur le dot plot

Pour aller plus loin

• Taux directeurs : comment la Fed et la BCE décident — la décision, que le dot plot accompagne sans la remplacer.
• Bilan des banques centrales : lire le QE et le QT — l’instrument que le nuage de points ne montre pas.
• Ce matin dans La Note Sentinelle — les décisions des banques centrales replacées dans la séance ; le guide de la courbe des taux pour lire la réaction des rendements.
• Anticipations d’inflation : points morts, TIPS, enquêtes — les anticipations d’inflation que suivent les banques centrales : points morts de marché, enquêtes auprès des ménages et des économistes, et ce que signifie leur ancrage.

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